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作家 | 丁萍

头图 | 视觉中国

“鹰派降息”来了。

2024年12月19日凌晨，好意思联储书记降息25个基点，将联邦基金利率方针区间从4.5%-4.75%下调至4.25%-4.5%。这亦然继9月和11月之后，好意思联储贯穿第三次降息，全年累计降息幅度达到100个基点。

尽管降息幅度合适市集预期，但好意思联储主席鲍威尔的“鹰派”言论却让市集“冰火两重天”。

鲍威尔指出，FOMC声明中增多对于调度利率“幅度和时机”的措辞标明，好意思联储正处于或接近放缓降息的时刻。更新后的好意思联储点阵图披露，19位FOMC委员中，10位支握来岁降息两次，另外3位支握降息1次或3次。而在9月时，市集精深预期好意思联储会在2025年降息四次。

此次“鹰派降息”激励市集剧烈波动。好意思股三大指数全线跳水，截止收盘，说念指、标普和纳指分离着落2.58%、2.95%和3.56%；贵金属价钱暴跌，现货黄金大跌2%；与此同期，好意思元指数急剧上扬，一度冲至108.28，创下2023年新高；10年期好意思债收益率也随之短线走高。

转头鲍威尔畴昔四年多的指挥，他玄机利用言辞和政策信号，不仅到手训诫市集预期，还有用减少了市集的不笃定性与剧烈波动，号称“预期治理行家”。是以说，他的言论更多是训诫市集预期，而非作出最终有野心。

基于接下来的分析，咱们以为，鲍威尔这个戏码不会演太久，好意思联储概况率会络续实施宽松的货币政策，这会为我国货币政策提供更大的操作空间，并为A股市集带来积极利好。

12月9日，中共中央政事局会议吹响了2025年的经济政策军号，明确建议将实施愈加积极的财政政策和限度宽松的货币政策。而“限度宽松的货币政策”这一表述，时隔12年再度出面前高层文献中——这可不是小事，意味着政策基调正在发生紧要转动。

但问题在于，为什么咱们以为鲍威尔不得不降息？这一切，还需从好意思国刻下高企的债务水暖热日益严峻的财政赤字问题中寻找谜底。

借新债还宿债

好意思国面前的财政景色存在一个严重问题——借新债还宿债。通俗来说，政府通过刊行新的债券来偿还到期的宿债本金，这种作念法试验上一样于“庞氏骗局”。天然短期内这种形态能够保管财政运转，但耐久来看，这种依赖债务的模式极其不踏实。

如果好意思联储选拔不降息致使加息，好意思国的财政赤字将进一步恶化，这不仅会加重政府的债务使命，还可能对好意思国经济的踏实性组成巨大压力，最终激励一系列四百四病。

自20世纪80年代以来，好意思国的债务鸿沟握续飙升。1990年时，好意思国政府债务总数约为3.2万亿好意思元，2000年增至5.62万亿好意思元，2010年进一步突破13.5万亿好意思元。插足2020年，债务总数已达到27.7万亿好意思元，2023年更是突破34万亿好意思元。截止2024年12月17日，好意思国未偿债务总数达到36.19万亿好意思元，大幅超出了设定的33.1万亿好意思元债务上限——即好意思国政府借钱的法定上限。

面前，瞻望这一债务上限将在来岁1月到期。如果好意思国国会不摄取贫寒行为提高或暂停债务上限，财政部将会停摆，政府就会靠近失约风险。这亦然为什么特朗普在12月19日公开号召铲除债务上限的原因之一。

好意思国债务越堆越高，罪魁罪魁是好意思国政党轨制的分裂，尤其是两党在财政政策上的博弈。

好意思国的政党轨制以两党制为基础，主如果民主党和共和党之间的竞争与协作。由于这两个政党在经济政策、社会政策和财政事理等方面的理念和优先事项存在较大不对，它们在财政政策上的博弈时时影响到有野心的恶果和一致性。

两党之间的博弈通常导致短期内通过增多债务来管管待政问题，而清寒长久的财政篡改和赤字遏抑次序。这种情况加重了好意思国债务的扩张，最终可能影响国度的财政可握续性。

债务加快扩张这个经由自己并不崭新，但问题在于——如果市集利率高潮或好意思联储加息，政府的新债利息将比以往更高。截止2024年9月末，未偿还好意思国联邦债务的加权平均利率为3.32%，约为15年来最高水平。

举个例子，尤其是在疫情后，2021年底好意思国的利率处于历史低点，10年期国债的收益率约为 1.5%。低利率让好意思国政府得以低本钱刊行新债，粗略嘱咐滚动债务。但插足2023年，跟着好意思联储加息，10年期国债的收益率飙升至3.5%或更高。新债的利息本钱随之高潮，意味着政府靠近着更千里重的偿债压力。

这种情况的后果是，政府支拨增多、债务滚动和利息支付的使命加重，而经济衰败和一系列减税政策的实施使得财政收入握续下降，这种矛盾的处所导致了财政赤字的约束扩大。

为了弥补这一赤字，政府只可选拔通过发债来填补财政缺口，而这些新债又带来更高的利息支拨，从而使得好意思国堕入了“债务的恶性轮回”，最终可能堕入“永久偿还不了”的困境。

问题来了，既然好意思元是寰球储备货币，好意思国为何不径直印钱来治理债务？

为何不径直印钞？

好意思国政府的融资形态主要有刊行国债、增发好意思元和税收收入等。好意思国政府为何更倾向于发债而不是径直印钞来融资呢？主要有两方面原因：

一方面，好意思国的货币刊行是由好意思联储崇拜，而非由好意思国政府径直遏抑。

好意思国的货币政策由好意思联储崇拜，而财政政策（如税收、政府支拨等）则由好意思国政府（通过国会和总统）制定。天然好意思联储的主席是由总统提名并由商榷院阐发，但好意思联储的操作满盈孤立于总统和国会的日常遏抑。

好意思国政府莫得径直干扰好意思联储的权利，也即是说好意思联储平淡不会因为财政压力大而径直选拔降息或者印钞，因为好意思联储的货币政策方针主如果杀青价钱踏实（遏抑通货扩张）和最大化工作，而不是径直反映政府的财政压力。

但如果好意思国财政景色的恶化，可能会激励经济放平缓金融市集波动的问题，这就会蜿蜒影响好意思联储的政策。

另一方面，印钞并不是“灵丹仙丹”，而是一个可能让好意思国堕入更深困境的双刃剑。

好意思元手脚全国货币，赋予了好意思国苍劲的“铸币特权”。收获于好意思元的寰球需求，好意思国不仅能够粗略融资，还能通过好意思元购买险些寰球所有的商品——毕竟，寰球外汇储备的60%和寰球营业结算的40%皆依赖好意思元。

关联词，这并不虞味着好意思联储不错运用自由地“印钞”——好意思元的平凡流畅并不等同于无法例的货币超发。如果好意思联储过度印钞，新增的好意思元最终会回流好意思国，这例必会加重国内的货币供应，推高通货扩张。

这种通胀压力将导致好意思元贬值，致使可能让好意思元沦为“废纸”，加快寰球范围内的“去好意思元化”程度。

与此同期，市集上的好意思元增多，投资者对风险的担忧也会加重。为了嘱咐通胀，投资者将条目更高的禀报，这意味着好意思国异日刊行的债务将靠近更高的利率。债务利息使命的增多不仅无法缓解好意思国的财政困境，反而会让债务问题愈加严重，插足“恶性轮回”。

是以说，天然印钞短期内可幸免高利息使命，但耐久会导致货币贬值和经济不稳，而发债不错低本钱从国外市集融资。全国列国在国外营业中精深使用好意思元，好多国度和企业皆握有好意思元手脚储备货币，这为好意思国提供了低本钱融资的上风，尤其是通过刊行好意思国国债来筹集资金。

不外值得留意的是，过度依赖债务融资天然能暂时缓解短期资金需求，但耐久来看，这种“借更多钱”的策略无疑加重了财政危急。政府一方面需要面对约束增长的债务使命，另一方面又不得不依赖于债务融资，这种处所可能导致越来越严重的债务问题。

如果好意思联储不降息致使加息，可能会导致好意思国财政赤字约束恶化，最终可能会影响好意思国经济的踏实性，并导致寰球对好意思元的信任下降，致使好意思国可能靠近财政收歇。

好意思联储不得不降息

要念念冲破这一恶性轮回，表面上有两条出息：增多联邦收入或减少财政支拨。关联词，现实中这两者的实施皆充满困难——特朗普的减税政策会进一步缩小收入，同期计划到好意思国的寰球军事计谋地位和国内务治压力，国防预算的削减险些是不可能的。

在这种情况下，好意思联储可能会选拔降息来减轻政府的债务使命。降息天然不行从根底上治理债务问题，但它确乎能暂时缓解部分利息支付的压力，给政府更多时辰嘱咐宏大的债务使命。

降息的影响远不啻于此，它试验上也和特朗普的“好意思国优先”政策高度契合。

特朗普的中枢政策之一即是促进制造业回流，他但愿通过减税、削弱监管等次序，普及好意思邦原土分娩的竞争力，尤其是在价钱方面。降息会导致好意思元走弱，使得好意思国商品在国外市集上变得更低廉，进而普及好意思国制造商的寰球竞争力。

天然，降息带来的新问题也会随之而来。

寰球投资者，包括列国央行和机构投资者，购买好意思债的最大能源，恰是基于好意思元的“黄金信用”和好意思国政府的财政背书。但跟着好意思国财政赤字率约束扩大，好意思债的风险溢价运行高潮，投资者可能条目更高的禀报（即利率）来赔偿可能的风险。也即是说，只好高利率身手保管好意思国“借新债还宿债”的模式，确保这一轮回得以络续。

如果好意思债利率不升反降，那么好意思债的蛊卦力例必大幅缩小，止境是在好意思元信用渐渐下降的配景下，购买好意思债的意愿将会进一步减弱。

事实上，好多握有好意思债的国度运行减握。2022年以后，前六大减握好意思债的国度包括中国、日本、波兰、越南、伊拉克和捷克。这些国度曾通过营业顺差购买好意思债，为好意思国经济提供资金支握，如今这一“资金链”正在缓缓断裂。

在这种情况下，好意思联储被动购买“卖不出去”的国债，这径直导致了其钞票欠债表的扩张，这即是典型的“扩表”步履。自疫情爆发以来，面对经济冲击，好意思联储飞快加大了钞票购买力度，导致钞票欠债表在短期内急剧扩张。截止2024年头，好意思联储的钞票欠债表总鸿沟已达到约8.5万亿好意思元。

好意思联储的握续“扩表”增多了市集流动性，如果经济得到复苏，铺张者信心回升，市集需求回暖，过多的货币供应则可能最终激励高通胀。而特朗普政府可能通过加关税、推论缔结的外侨政策等时刻，推高分娩本钱，会进一步加重通胀压力。这一处所彰着会增多好意思联储握续降息的压力。

好意思联储可谓正处于两难境地——降息天然能缓解债务压力，但在“去好意思元化”趋势下，低利率会进一步削弱好意思债的蛊卦力，迫使新债依赖好意思联储扩表，这可能激励高通胀；而加息则有助于保管“借新债换宿债”模式的运转，但这将加重好意思国财政崩溃的风险，致使触及合座经济。

但两害相权取其轻。

正如咱们之前提到的，天然中好意思经济招架风险在积存，但这种招架并不是莫得上限，而是具有一定的鸿沟和制约，一朝冲破了这个界限，好意思联储靠近的处所将愈加严峻。因此，高通胀有时如预期那样爆发。

一言以蔽之，好意思联储只可走上握续降息之路，鲍威尔的“预期治理”也不会长久见效。这不仅是好意思国的例必选拔，也为我国货币政策提供了更大的操作空间。同期也再次相沿了咱们之前的不雅点——在耐久视角下，好意思元向下，黄金进取。

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作家注： 我耐久专注于周期股的筹商，涵盖猪肉股、造船、航运和金银铜等领域，面前正扩展到宏不雅经济领域。在撰写这篇著述时，我参考了无数优秀府上，尽管如斯，著述仍存在一些不及之处。 我竭诚宽贷行业群众建议珍摄成见，匡助我约束完善。同期，邀请对周期股和宏不雅经济感敬爱的一又友加入咱们的粉丝群，共同疏通、共享教师和成长。 扫描下方二维码即可取得更多上市公司、热点赛说念的详实分析著述，帮你看懂公司、看懂行业，作念投资投得清了了楚。