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（开首：华泰证券研究所）
12月通胀数据点评
12月中国CPI同相比11月的0.2%回落至0.1%，握平于彭博一致预期的0.1%，环相比11月的-0.6%回升至0%；PPI同比降幅较11月的2.5%收窄至2.3%，高于彭博一致预期的-2.4%，环相比11月的0.1%回落至-0.1%。
详尽而言：12月CPI同比回落至0.1%，仍主要受到食物价钱走弱的遭殃，部分由于暖冬局势推升食物供给，非食物价钱在低基数下同比略有回升；核心CPI延续弱回升。食物价钱同比从11月的1%回落至-0.5%，系数遭殃CPI同比0.09个百分点；而核心CPI同比从11月的0.3%略回升至0.4%，环比亦略高于季节性水平，或反应内需延续善良回暖的态势。同期，耗尽品CPI同比从11月的0%回落至-0.2%、或裸露“以旧换新”对价钱的影响。12月PPI同比降幅有所收窄，行业层面延续分化花样，油气等行业价钱降幅收窄，但下流汽车等行业的价钱遭殃有所走阔。全年来看，CPI涨幅基本握平于2023年的0.2%，而 PPI同比降幅较2023年全年收窄0.8个百分点至2.2%。
往前看，本年春节早于前年、低基数及节日效应或部分提振1月通胀宗旨，同期，1月8日国新办发布会上，发改委晓谕2025年将扩围相沿耗尽品以旧换新，财政部亦示意中央财政已预下达810亿元相沿“以旧换新”衔尾责任，有望握续对汽车及家电耗尽量形成提振，但价钱宗旨可能仍有所承压，通胀回升的握续性或取决于财政计谋能否握续发力，及地产周期能否企稳。此外，探讨到1月20日特朗普拼集职好意思国总统，可能会发布多半的行政敕令，一方面，关税计谋亦可能有较大不细目性，或对中国出口乃至世界商业带来一定冲击，亦可能对商业品价钱带来较大影响；另一方面，特朗普百日新政中对减轻传统动力产能膨大和环保圭臬等计谋可能对油价带来冲击，进而影响PPI走势。
具体分项分析如下：
1. 食物价钱走弱对CPI形成遭殃
12月CPI同比增速较11月的0.2%回落至0.1%，环比增速较11月的-0.6%回升至0%。核心CPI同相比11月的0.3%旯旮上行至0.4%，环比则从11月的-0.1%回升至0.2%、略高于季节性水平（2017-23年均值-0.1%、除2020年）。举座而言，CPI同比回落主要受食物价钱的压制，食物价钱同比从11月的1%回落至-0.5%，系数遭殃CPI同比0.09个百分点；而核心CPI同比从11月的0.3%略回升至0.4%，或反应内需延续善良回暖的态势。同期，耗尽品CPI同比从11月的0%回落至-0.2%、可能体现出年末“以旧换新”计谋及促销算作对价钱的影响。具体看，
食物CPI同相比11月的1%放缓至-0.5%，基本施展了12月CPI同比的回落。其中，猪肉、鲜菜价钱同比增速阔别由11月的13.7%、10%放缓至12.5%、0.5%，鲜果、牛羊肉、食用油和食粮价钱同比降幅在1.3%~13.8%的区间。环比而言，12月食物CPI价钱环比降幅较11月的2.7%收窄至0.6%，其中鲜菜和鲜果价钱阔别着落2.4%和1%，主要由于12月气温较往年同期偏高，利于农家具坐褥储运，由此食物CPI环比增速弱于季节性水平（2017-23年均值0.02%、除2020年）。
低基数下非食物CPI同比由11月的0%回升至0.2%。其中，交通通讯分项同比降幅从11月的3.6%收窄至2.2%，对CPI同比的遭殃较11月的0.4个百分点收窄至0.3个百分点。讲授文化文娱分项同比增速较11月的1%略回落至0.9%。环比而言，非食物CPI较10月的-0.1%回升至0.1%，其中飞机票、家政作事、电影及献技票价钱阔别季节性高潮4.6%、0.9%和0.7%，主要由于相近双节假期，住户出行、文娱等体验式耗尽，及作事耗尽需求有所加多，穿着分项亦受换季需求提振环比高潮0.2%；而燃油小汽车和新动力小汽车价钱阔别着落4.7%和6.0%，裸露汽车销售的“以价换量”趋势或仍握续。
2. PPI同比降幅延续收窄态势、环比转负
12月PPI同比降幅较11月的2.5%收窄至2.3%，而环比增速较11月的0.1%转负至-0.1%。举座而言，部分行业干与传统坐褥淡季，重复国内巨额商品价钱举座回撤，12月PPI环比再度转负；分项中，耐用耗尽品对PPI的遭殃仍在延续，主要反应以旧换新中家电、汽车等耐用耗尽品类“量升价跌”。
同比而言，12月PPI同比回升主要受益于油气等上游坐褥贵府价钱降幅收窄，耐用耗尽品对价钱握续形成遭殃——坐褥贵府价钱同比降幅较11月的2.9%收窄至2.6%，生计贵府价钱同比降幅握平于11月的1.4%。其中，由于国际原油价钱核心仍偏低，上游行业中油气开荒/油煤加工同比阔别回落6.2%/8.7%，玄色金属选定/加工同比降幅较11月的9.1%/8.2%走阔至11.4%/9.5%；煤炭开荒同比增速较11月的-6.3%下探至-8%；但有色金属选定/冶真金不怕火加工同比从11月的18.5%/9.7%回升至19.1%/10%。中游行业同比变动相对稳重，通用修复同比降幅较11月的1.1%小幅收窄至1%，运载修复同比增速较11月的0.2%放缓至0.1%；下流行业价钱宗旨旯旮回暖，电子修复、医药同比降幅阔别较11月的2.5%/0.9%收窄至1.9%/0.5%。生计贵府中，耐用耗尽品12月同比回落3.1%，对PPI遭殃约0.2个百分点，或体现出“以旧换新”补贴算作对家电、汽车等带来的“量增价跌”成果。
环比而言，12月PPI环比再度转负，主要受煤炭/玄色系价钱回落压制，而国内油价环比止跌回升——PPI环比增速较11月的0.1%转为-0.1%，其中坐褥贵府/生计贵府价钱环比增速较11月的0.1%/0%回落至0%/-0.1%。上游行业中，12月煤炭选定价钱环比降幅较11月的0.4%走阔至1.9%，主要由于电厂煤炭库存豪阔，新增需求有限；12月国内汽油均价月环比回升4.6%，带动油气开荒/加工分项环比增速则较11月的-0.4%/0%回升至0.1%/0.2%。基建和地产容貌淡季不竭停工，钢材需求举座回落，玄色加工环比回撤0.6%；而水泥和玻璃行业产能置换简约推动，非金属矿物价钱环比上行0.6%。下流行业中，汽车/电子修复和医药环比增速较11月的-0.1%/0.2%/0.1%回落至-0.5%/0%/-0.1%。
风险指示：
稳增长计谋实施力度不足预期、地产需求超预期走弱。
著作开首
本文摘自2025年1月9日发布的《食物价钱走弱压低CPI》
易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC No.S0570122090215 | SFC BVN199
王洺硕 研究东谈主 PhD CFA SAC No.S0570123070085 | SFC BUP051
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